Lorsqu’on parle d’opérations de LBO (Leveraged Buy-Out) ou OBO (Owner Buy-Out), le terme cash-out revient souvent. Mais que signifie-t-il concrètement ?
Pour rappel, un LBO est l’acquisition d’une société cible en combinant des capitaux propres et de la dette. Une holding est créée en amont de l’acquisition, s’endettant pour limiter l’apport initial des managers ou investisseurs. C’est durant ce type d’opération que le dirigeant peut réaliser un cash-out, qui consiste au rachat de titres du dirigeant actuel ou des associés.
Qu’est-ce qu’un Cash-out ?
Une opération de cash-out est essentiellement le processus de rachat ou de transfert de parts détenues par un ou plusieurs associés à d’autres associés ou investisseurs en échange d’une somme d’argent.
À l’inverse, une opération de cash-in est une augmentation de capital visant à financer le développement de la société, sans sortie d’argent pour le dirigeant.
Les Types de Cash-out
- Cash-out par Rachat de Titres : Le cash-out ne se fait pas via une opération de LBO. L’associé-vendeur vend ses parts à un autre associé en échange d’une somme d’argent préalablement convenue.
- Cash-out suite à l’Effet de Levier du LBO : Pour réaliser un LBO, une société holding est créée pour racheter 100 % des titres de la société cible, financée par de la dette et des fonds propres. C’est ainsi que le cash-out est financé.
Quel Montant pour le Cash-out ?
Le montant du cash-out dépend de plusieurs facteurs :
- Niveau de Dilution souhaité par le dirigeant.
- Qualité de la Société : Une activité récurrente et pérenne permet un financement plus facile par les banquiers et les fonds.
- Solidité du Management : Une société autonome rassure les fonds et les banques, réduisant le risque.
- Niveau de Valorisation de la société et effet de levier bancaire.
Exemple :
Une entreprise valorisée à 10M€, entièrement détenue par son dirigeant, souhaite réaliser un OBO pour sortir en « cash » 40 % de ses titres et faire entrer un partenaire financier au capital.
- Création d’une société holding détenant 100 % des titres de la PME.
- Apport en nature de 60 % des actions à la holding, dotant celle-ci d’un capital de 6M€.
- Un fonds d’investissement apporte 1M€ (10 % de 10M€) au capital de la holding, totalisant 7M€.
- Le reste, 3M€, est emprunté auprès des banques sur 7 ans.
À l’issue du montage, le dirigeant détient 86 % de sa PME via la holding et le fonds 14 %. Le dirigeant a pu sortir 4M€ en cash tout en restant majoritaire. Le remboursement de la dette impactera la capacité de distribution de dividendes futurs, représentant une avance de trésorerie de plusieurs années. L’arrivée d’un investisseur et potentiellement de l’équipe de management au capital crée plusieurs avantages supplémentaires à cette opération.
Différence entre Cash-out et Cash-in
- Cash-out : Le fonds se base davantage sur les performances actuelles de l’entreprise, se concentrant sur l’EBITDA ou l’EBE récents. La valorisation peut inclure l’année en cours ou suivante.
- Cash-in : Le fonds valorise les perspectives de croissance future sur 3 à 7 ans. L’argent investi est destiné à soutenir la croissance de l’entreprise.
Les fonds de cash-in investissent de l’argent frais pour augmenter le capital disponible, souvent dans des stades précoces de développement. Parfois, ils réalisent des opérations de cash-out pour permettre à des dirigeants ou associés non-opérationnels de sortir. Inversement, les fonds de cash-out peuvent réaliser des cash-in pour financer des acquisitions ou gérer des problèmes de trésorerie.
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